1 этап оценки инвестиционного проекта заключается в. Этапы проведения оценки инвестиционного проекта

Эффективность инвестиционных проектов и этапы ее оценки

Эффективность инвестиционного проекта – это категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта.

Оценка эффективности инвестиционных проектов - один из главных элементов инвестиционного анализа; является основным инструментом правильного выбора из нескольких инвестиционных проектов наиболее эффективного, совершенствования инвестиционных программ и минимизации рисков.

Эффективность проекта в целом;

Эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

Общественную (социально - экономическую) эффективность проекта;

Коммерческую эффективность проекта, учитывающую финансовые последствия его осуществления для единственного участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нём всех его участников и включает в себя:

а) эффективность для предприятий - участников;

б) эффективность инвестирования в акции предприятия (для акционеров);

в) эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям - участникам инвестиционного проекта, в том числе:

Региональную и народнохозяйственную эффективность - для отдельных регионов и народного хозяйства;

Отраслевую эффективность - для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово - промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

Бюджетную эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

На первом этапе оценки рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта рекомендуется рассмотреть возможность применения различных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность инвестиционного проекта до приемлемого уровня.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников, и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

Общая схема оценки эффективности инвестиционных проектов отражена в ПРИЛОЖЕНИИ Б.

Выделяют две основных группы методов оценки эффективности инвестиций:

Статические методы:

- Метод, основанный на расчете срока окупаемости инвестиций.

Сок = К / Пч ≤ Сэк

Где К – полная сумма издержек на реализацию инвестиционного проекта;

Пч – чистая среднегодовая прибыль;

Сэк – нормативный срок окупаемости.

- Метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал:

Нп,к = (∑Д / С) / К

Где ∑Д – сумма доходов;

С – срок использования инвестиционного проекта;

К – полная сумма издержек на реализацию инвестиционного проекта.

2. Динамические методы (основанные на применении дисконтирования).

Дисконтирование – метод оценки инвестиционных проектов, путем выражения будущих денежных потоков, связанных с реализацией проектов, через их стоимость в текущий момент времени.

- Метод чистой приведенной стоимости (или метод чистого дисконтированного дохода).

В данной формуле дисконтирование осуществляется путем ввода множителя 1/(1+Е) – коэфицент дисконтирования

ЧДД (NVP) = ∑ (Rt – Ct) ∙ 1 / (1+E) – ∑ Kt ∙ 1 / (1+E)

Где Т – период использования проекта, лет;

Rt – результаты, достигнутые на t-ом шаге расчета;

Е – ставка дисконтирования;

К – инвестиционные расходы на t-ом шаге расчета.

Ставка дисконтирования (Е) определяется на основе учета рисков.

- Индекс доходности (PI ):

∑ (Rt – Ct) ∙ 1 / (1+E)

∑ Kt ∙ 1 / (1+E)

Если PI > 1, то проект эффективен

- Внутренняя норма доходности (Е вн ), определяется из соотношения:

∑ Kt ∙ 1 / (1+E) = ∑ (Rt – Ct) ∙ 1 / (1+E)

Евн – это норма дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.

Внутреннюю норму доходности сравнивают со ставкой рефинансирования, либо со ставкой по депозитам.

- Динамический срок окупаемости.

Рассчитывается как момент времени, в который накопленный чистый дисконтированный доход переходит с отрицательных значений на положительные.

Пример: Пусть строительное предприятие инвестировало в инвестиционный проект 32 млн.руб. Ожидаемая среднегодовая величина прибыли от реализации инвестиционного пректа составила 9 млн.152 тыс.руб. Найдем простую норму прибыли и срок окупаемости инвестиционных затрат.

Решение:

Находим простую норму прибыли:

9,152 млн. /32 млн. = 0, 286 млн.

2) Находим срок окупаемости инвестиционных затрат:

32 млн. /9,15 млн. = 3,5 года

Исходя из полученных данных, сопоставив сроки, расходы и прибыль, инвестор делает вывод о целесообразности инвестирования.

Аналогично можно использовать любой метод оценки эффективности инвестиционного проекта, что позволит сделать точный и правильный вывод и дать оценку проекту.

Пути повышения эффективности инвестирования в строительстве

Одной из важнейших задач государства, организаций и предприятий является повышение экономической эффективности инвестиций. Сущность проблемы повышения экономической эффективности инвестиций заключается в том, чтобы на каждую единицу затрат - трудовых, материальных, финансовых - добиться существенного увеличения объема производства, услуг и прибыли, национального дохода.

Проблема эффективности капитальных вложений всегда была довольно актуальной и ей уделялось много внимания как в науке, так и на практике.

На уровень эффективности использования капитальных вложений, их результативность (отдачу) влияет большая группа разнообразных организационно-экономических факторов. Без тщательного учета их в практике современного хозяйствования невозможно достичь максимальной прибыльности инвестирования производства и других сфер деятельности предприятий. Наиболее существенное влияние на эффективность капитальных вложений оказывают группы факторов, определяющих структуру и длительность инвестиционно-воспроизводственных процессов, эффектообразующую способность экономических методов управления, применяемых соответствующими субъектами хозяйствования.

Для повышения эффективности использования инвестиционных проектов, необходимо решение двух задач:

1) увеличение относительного объема инвестиций, направленных на возмещение (простое воспроизводство) стоимости машин и оборудования по сравнению с общей суммой накопленного амортизационного (реновационного) фонда;

2) установление рациональных пропорций чистых капитальных вложений в различные формы расширенного воспроизводства основных фондов и формирования необходимых производственных мощностей.

На всех стадиях инвестиционного планирования и проектирования целесообразно выполнять расчеты экономической эффективности капитальных вложений. Показатели и порядок расчета экономической эффективности капитальных вложений установлены Типовой методикой определения экономической эффективности капитальных вложений.

Задача повышения экономической эффективности капитальных вложений решается на всех стадиях подготовки и осуществления капитального строительства:

1) на стадии разработки долгосрочных программ;

2) на стадии планирования капитальных вложений;

3) на стадии проектирования объектов;

4) на стадии строительного производства.

1. На стадии разработки долгосрочных строительных программ повышение экономической эффективности капитальных вложений обеспечивается выявлением наиболее экономичных путей реализации региональных и отраслевых проектов, предусмотренных на перспективу - stroyverno.ru.

На этой стадии решаются вопросы очередности развертывания строительных программ, укрепления связей и взаимодействия предприятий разных отраслей с учетом мероприятий по охране природы, внедрения прогрессивных форм общественного производства - концентрации, специализации, кооперирования и т.п.

2. На стадии планирования капитальных вложений повышение эффективности достигается:

Тщательным экономическим обоснованием необходимости капитальных затрат и их предельного объема, обеспечивающим их рациональное направление;

Концентрацией затрат на важнейших пусковых стройках;

Первоочередным направлением капитальных вложений на реконструкцию, расширение и модернизацию действующих производств, обеспечивающих технический прогресс;

Целесообразным размещением мощностей на территории, способствующим улучшению структуры производства;

Усилением сбалансированности планов путем увязки капитальных вложений с финансовыми, трудовыми и материально-техническими ресурсами, улучшением технологической структуры капитальных вложений - stroyverno.ru;

Комплексным строительством объектов производственного назначения с объектами жилищного, коммунального, культурно-бытового назначения.

3. На стадии проектирования объектов строительства производственной и непроизводственной сферы повышение эффективности капитальных вложений достигается путем:

Организации проектирования на основе максимального учета новейших достижений науки и техники, внедрения передовой технологии и новейшего оборудования;

Рационального использования застраиваемой территории и производственных площадей

Повышения качества и достоверности комплекса изыскательских работ, в том числе экономических обследований и изысканий;

Повышения технико-экономической обоснованности проектных решений и отбора наиболее из них экономичных;

Проектирования предприятий в составе промышленных комплексов и узлов и узлов с кооперацией инженерных коммуникаций и вспомогательных хозяйств;

Отбора наиболее экономичных объемно-планировочных и конструктивных решений отдельных зданий и сооружений;

Использования в массовом строительстве типовых проектов предприятий, зданий и сооружений;

Снижения веса зданий и сооружений за счет применения легких бетонов, конструкций и деталей из легких металлов и эффективных профилей;

Повышения обоснованности сметной документации и усиления роли сметы - stroyverno.ru;

Усиления экономической заинтересованности и ответственности проектных организаций за качество и экономичность проектно-сметной документации.

4. На стадии строительного производства повышение экономической эффективности капитальных вложений достигается путем:

Сокращения продолжительности строительства, что обеспечивает получение эффекта для строительных организаций и для народного хозяйства в целом;

Повышения качества строительных и монтажных работ, в результате чего сокращаются затраты на переделки и, главное, создаются лучшие условия для эксплуатации построенных зданий и сооружений и снижения эксплуатационных затрат;

Повышения производительности труда за счет дальнейшей индустриализации строительства и интенсификации производства - stroyverno.ru;

Сокращения продолжительности пусконаладочных работ, периода освоения новых мощностей и доведения их до проектных показателей;

Снижения себестоимости строительно-монтажных работ;

Усиления экономической заинтересованности и ответственности строительных организаций;

Осуществления индустриализации строительных работ.

Едва ли не наибольшие возможности повышения эффективности тем самым и использования капитальных вложений, связаны с современной организацией проектно-сметного дела. Именно в процессе разработки проектов расширения и реконструкции действующих и сооружения новых производственных объектов должны быть использованы новейшие достижения области технико-технологических и организационных решений, создания новых строительных материалов, современных принципов конструирования и пространственного размещения зданий (сооружений) с тем, чтобы реально уменшить сметную стоимость всего объема работ.эффективности проектов : эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте . Эффективность проекта ...

Для принятия инвестиционного строительного проекта к реализации заказчику-инвестору, как основному субъекту управления, требуется обосновать инвестиционные затраты. Более того, в общем случае, эта процедура может потребоваться на любой стадии жизненного цикла проекта, поскольку в процессе его реализации возникают различные ситуации, требующие дополнительных инвестиций и, следовательно, их обоснований.

Нормативной основой для обоснования инвестиций являются "Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов", особенностью которых является рассмотрение основных финансово-экономических показателей проекта с учетом методики Комитета по развитию промышленности Организации Объединенных Наций (UNIDO).

По определению, инвестиции  это денежные средства, имущество и имущественные права, и другие активы, которые вкладываются в объекты предпринимательства с целью получения прибыли. Затратный метод оценки стоимости этих объектов базируется на основе сметного нормирования, которое включает в себя следующие элементы: прямые затраты (труд, машины, материалы), накладные расходы и прибыль подрядчика и др. фиксированные затраты.

Инвестиционная деятельность предполагает получение прибыли на вкладываемый капитал и носит название нормы дисконта Е . Уравнение, связывающее значение капитала Z в момент времени Т с капиталом в нулевой момент времени Z 0 , определяется либо простыми процентами, либо сложными процентами.

(2)

Пример: при Z 0 =1; Е =0,6 и Т =5 Z T =4 для простых процентов и Z T =10,5 для сложных процентов. Вообще для краткосрочных инвестиций (до одного года) инвестору более выгодно рассчитывать рост капитала исходя из простых процентов (формула 1), а для долгосрочных инвестиций (более одного года) инвестору более выгодно рассчитывать рост капитала исходя из расчета по правилу сложных процентов (формула 2). В подавляющем большинстве случаев применяется формула расчета сложных процентов.

Представленные выше функции применимы к детерминированным денежным потокам, и в этом заключается их ограниченность. Для стохастических (случайных) денежных потоков характерна временная неопределенность инвестиций, которая определяется возможным (виртуальным) временным интервалом, детерминируемым некоторым диапазоном (например, от А до В ).

0 t = A t = B T , лет

Рис. 3. Интерпретация недетерминированного вложения

При таком определении функций их значения могут быть рассчитаны только в среднем. Для функции (2) можно графически отобразить анализируемую ситуацию (см. рис. 3) и поставить вопрос. Каким в среднем будет накопленный капитал через Т лет при норме дисконта Е , если единичное инвестирование может быть осуществлено в момент времени t , определяемый диапазоном от А до В ? Для этого необходимо вычислить следующий определенный интеграл:

Если принять гипотезу о равномерном распределении, то расчет среднего значения функции Z T будет определяться формулой

Чтобы представить, насколько существен учет неопределенности момента вложения для результата инвестиционной деятельности, рассчитаем пример, аналогичный предыдущему (детерминированному) вложению. Допустим, что А = 0 , а В = 0.5 год., то есть неопределенность в инвестиционном вложении составляет плюс/минус квартал. Рассчитывая по последней формуле, получаем значение Z T = 9,4 . Это почти на 10% меньше аналогичного результата при детерминированном вложении.

Определение нормы дисконта. Как видно из предыдущего, основным параметром, входящим в функцию (2) роста капитала, является норма дисконта, которая требует своего расчетного или иного обоснования исходя из интересов конкретного инвестора.

Для определения нормы дисконта используется схема расчета, основанная на подходе экономиста Ирвина Фишера. Логика расчета сводится к следующему. Допустим, что заказчик-инвестор для осуществления своей инвестиционной деятельности получает кредитные денежные средства по ставке Е к , которую в определенных случаях определяют как безрисковую ставку, и инвестирует их по ставке Е , при этом Е > Е к . С учетом годового темпа инфляции I инвестиционный доход заказчика-инвестора к концу года уменьшится в I + 1 раз. Поэтому заказчик-инвестор должен определить такую норму дисконта Е , при которой он реально получит доход на капитал в размере R . Эта величина трактуется как премия за риск. Рассчитанная норма дисконта будет определяться Е = (1 + R )(1 + I )  1 + Е к . Допустим, что заказчиком-инвестором является коммерческий банк, который получает ссуду в ЦБР по ставке рефинансирования Е к = 17% и что темп инфляции на очередной бюджетный год определен в размере I = 12% годовых. Заказчик-инвестор хочет застраховаться от риска, введя премию за риск инвестирования в проект R в размере 10% годовых. Тогда норма дисконта будет Е = 40% годовых. В ряде расчетов представленную формулу используют в упрощенном варианте, а именно: Е = Е к + I + R . Суть упрощения сводится к исключению из точной формулы произведения темпа инфляции на премию за риск (I R ) ввиду малости этого произведения в сравнении с другими слагаемыми. Норма дисконта по упрощенной формуле будет Е = 39% годовых, а возникшая при этом погрешность составляет порядка 2% . Дисконтирование позволяет устанавливать количественные соотношения между денежными средствами, которые вкладывают и получают инвесторы в разное время.

Статистическое определение нормы дисконта на основе бета-анализа портфельных инвестиций. Инвестиции, вкладываемые в строительство, носят название капитальных вложений, а инвестиции вкладываемые в ценные бумаги называются портфельными инвестициями. При бета-анализе ставится задача найти взаимосвязь между ожидаемой доходностью E i вложения в i -ю ценную бумагу и коэффициентом, определяющим риск этого вложения  i . Эта взаимосвязь определяется следующими предположениями:

а) доходность ценной бумаги прямо пропорциональна риску;

б) ценная бумага средней доходности E m имеет риск  = 1 ;

в) безрисковые ценные бумаги имеют доходность E 0 и  = 0 .

Аналитическая запись этой модели определяется следующей формулой E i = E 0 +  i ( E m  E 0 ). Доходность ценных бумаг изменяется во времени и определяется на фондовом рынке. Следовательно, значения риска вложения в ценные бумаги являются функцией от следующих статистических величин: средней доходности данной ценной бумаги, средней доходности по всем ценным бумагам и доходности по безрисковым ценным бумагам, определяемой, например, ставкой по государственному займу. В результате для расчета необходимых параметров бета-анализа требуются статистические данные за некоторый прошлый период времени по интересующей номенклатуре ценных бумаг. В качестве примера рассмотрим данные, представленные в табл. 1.

Г
рафическое представление модели показано на рис.9.

Рис. 4 Теоретическая модель бета-анализа

Для каждого периода j и каждого вида ценных бумаг i определены средние величины доходности E ij , E mj , безрисковая ставка периода E 0j и средняя доходность E m . Значение  i для каждой ценной бумаги определяется по формуле

Таблица 1. Значения доходности ценных бумагE ij

Значение риска может быть охарактеризовано с помощью лингвистической переменной, которая определяет следующие градации риска: несущественный риск находится в диапазоне от 0.3 и ниже, низкий  от 0.3 до 0.7, средний  от 0.7 до 1.3 и высокий от 1.3 до 2.3. Ценными бумагами, имеющими более высокую степень риска, оперируют венчурные компании. Если для реализации ИСП привлекается компания, имеющая портфельные активы в подмножестве ценных бумаг, то ее прогнозируемая премия за риск определяется следующими выражениями:

где W i  стоимостная доля актива в портфеле ценных бумаг.

Например, если  1 = 1.19, W 1 = 0.25,  2 =  0.4, W 2 = 0.35,  3 = 0.53, W 3 = 0.4 , то  = 0.37 . Следовательно, прогноз премии за риск E p = 0.37 (16.58  8) = 3.2 , а прогноз общей доходности данной компании Е = Е р + Е 0 = 3.2 + 8 = 11.2%.

На основании рассчитанных значений коэффициентов риска и имеющейся в распоряжении инвестора некоторой суммы С можно сформировать оптимальный портфель ценных бумаг.

2.2.Нормативные критерии оценки экономической эффективности

Качественный анализ суммарного денежного потока отражает все этапы реализации ИСП. На начальных этапах производятся затраты на технико-экономическое обоснование ИСП, проектные работы, проведение подрядных торгов и на строительство. Все эти затраты соответствуют оттоку денежных средств. Далее следует эксплуатационный период, с которым, в основном, связан приток денежных средств. Точка минимума оттока денежных средств определяет, что в данный момент времени скорость затрат денежных средств становится постоянной. Точка пересечения кривой с осью абсцисс показывает, что в данный момент времени абсолютная прибыль и абсолютные затраты стали равными, а затем идет превышение абсолютной прибыли над затратами. Скорость притока денежных средств постепенно уменьшается до нуля и определяет момент максимального дохода от реализации ИСП. Далее идет снижение доходов до нуля, и с этого момента дальнейшая реализация ИСП является нерентабельной и проект подлежит ликвидации. Ликвидационный период может включать как некоторый доход от продажи ИСП, так и расход, связанный с его "физической" ликвидацией, включающей снос строений, очистку территории и т.д.

Оценка экономической эффективности производится с целью выявления наиболее оптимального варианта инвестиционного проекта. Она проводится на всех этапах реализации ИСП в интересах как заказчика, так и инвестора(ов). Различают общую, коммерческую и бюджетную эффективность. В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» определяются 5 основных (нормативных) показателей оценки.

Чистый доход  ЧД (англ. Pure Value  P V ) определяется накопленным эффектом (сальдо денежного потока) за расчетный период Т лет по формуле

где T  продолжительность жизненного цикла ИСП;

t  порядковый индекс периода фиксации денежного потока;

R  приток денежных средств;

Z  отток денежных средств;

(R – Z)  сальдо денежного потока за период t .

Этот показатель не отражает того факта, что будущие деньги дешевле настоящих денег. Таким образом, требуется приведение разновременных затрат и доходов к одному моменту времени, то есть дисконтирование денежных потоков.

Пример . Жизненный цикл ИСП состоит из достроительного этапа продолжительностью в 1 год, строительного этапа продолжительностью в 2 года и эксплуатационного этапа продолжительностью в 5 лет, после чего планируется оценить созданный бизнес и продать его другому собственнику. Итого жизненный цикл проекта составляет 8 лет. Планируемые денежные потоки в условных единицах представлены в табл.2 и на рис.5.

Таблица 2 . Распределение денежных средств по жизненному циклу проекта в условных единицах (у.е.)

Простой период окупаемости  Т ок (англ. PayBack Period  PBP ) определяется разностью между моментом времени, когда интегральное сальдо потока становится положительным, и моментом начала реализации ИСП.

Рис. 5. Гистограмма распределения денежного потока

Чистый дисконтированный доход  ЧДД (англ. Net prezent value  NPV ) рассчитывается по следующей формуле:

ИСП считается эффективным, если и ЧД , и ЧДД являются положительными величинами, при этом всегда имеет место следующее неравенство: ЧД > ЧДД . Отличие ЧДД от ЧД заключается в учете зависимости "стоимости" денег от времени через так называемый дисконтирующий множитель, определяемый знаменателем выражения. Следует добавить, что аналогично определяется и так называемый дисконтированный период окупаемости. В этом случае интегральное сальдо денежного потока рассчитывают с учетом дисконтирующего множителя.

Внутренняя норма доходности  ВНД (англ. Internal Rate of Return  IRR ) определяется таким значением дисконта, при котором NPV = 0 , т.е. является корнем решения следующего уравнения:

По этому показателю устанавливается такое граничное значение дисконта, выше которого ЧДД становится отрицательным и, следовательно, при Е > IRR ИСП является неэффективным.

И
ндекс дисконтированной доходности  ИДД (англ. Index Prezent Value  IPV ) рассчитывается как отношение NPV к дисконтированным инвестициям по формуле

Данный показатель устанавливает дисконтированную рентабельность ИСП и должен быть положительным.

«Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» определяют возможные пределы значений параметров, влияющих на оценку экономической эффективности проекта. Они сводятся к следующим:

стоимость оборудования и работ, выполняемых российскими подрядчиками, следует увеличить на 20%, а для инофирм  на 10%;

материальные издержки следует увеличить на 30%, а производственные издержки  на 20%;

объем выручки следует уменьшить до 80% от проектного значения;

время задержки платежей за поставленную продукцию следует увеличить на 100%;

процент за использование рублевого кредита следует увеличить на 40%, а валютного  на 20%.

Зависимость чистого дисконтированного дохода от нормы дисконта. При выборе наиболее эффективного варианта ИСП норма дисконта может иметь статус переменного параметра. Это, в частности, может быть обусловлено тем, что разные инвесторы могут предлагать разные условия участия в реализации ИСП. В подобных случаях необходимо провести исследование зависимости ЧДД от нормы дисконта Е для разных вариантов реализации ИСП. Рассмотрим практический пример (табл.3), демонстрирующий подобного рода анализ.

Таблица 3. Сравнение двух вариантов денежных притоков (А и В) при инвестициях в 0-м году, равных 100 у.е.

Рис. 6. График, иллюстрирующий точку Фишера при Е = 9 %

Из табл. 3 и представленного на рис. 6 графика видно, что ВНД для проекта А больше, чем для проекта В , поэтому для больших норм дисконта проект А является более эффективным. Однако при норме дисконта Е = 9% ЧДД обоих проектов становятся одинаковыми (~25 у.е.), а при Е < 9% проект В становится более эффективным. Дисконт, при котором ЧДД сравниваемых проектов оказываются равными, соответствует точке Фишера. Следовательно, в точке Фишера скачкообразно меняется вывод об эффективности двух сравниваемых ИСП, что непосредственно влияет на выбор одного из них.

2.3. Минимальная современная стоимость виртуальной продажи

В практическом плане могут встретиться ситуации, для которых требуется специфический подход в обосновании инвестиций по другим критериям. Так, например, жизненный цикл проекта может быть ограничен только его созданием и последующей продажей или включать только часть эксплуатационного периода и также заканчиваться продажей и т.д. Поэтому в нестандартных ситуациях, прежде всего, необходимо четко сформулировать цель обоснования, имеющиеся при этом ограничения и допущения и в соответствии с этим формировать необходимый финансовый критерий. Для оценки экономической эффективности инвестиционных проектов требуется информация относительно притока и оттока денежных средств. Однако в ряде случаев информация о притоке денежных средств может отсутствовать. Так, например, строительство муниципального жилья не подразумевает притока денежных средств от его эксплуатации, но при этом оценка вариантов вложения в него финансовых ресурсов остается актуальной. Для подобных ситуаций требуется другая экономическая оценка, которая отличается от изложенной выше методики. Оценка ИСП по минимальной современной стоимости виртуальной продажи имеет свое логическое обоснование.

Инвестиционные затраты (в основном) определяются сметной стоимостью С , рассчитываемой в современных ценах на начало жизненного цикла проекта по формуле

На основании календарного плана работ, общая сметная стоимость трансформируется в поток инвестиций (англ. cash flow), распределенный по принятым временным отрезкам, исчисляемым в годах или в соответствующих долях. Тогда дисконтированные к началу инвестиции будут определяться по следующей формуле:

В обоих предыдущих выражениях значение Т определяет окончание строительства, а t  порядковый индекс временного отрезка, для которого детерминирована величина инвестиций C t . На момент сдачи объекта в эксплуатацию может быть проведена его возможная (виртуальная) продажа по такой минимальной цене Р 0 , которая скомпенсировала бы чистые дисконтированные инвестиции. Это определяется из следующего равенства:

В последнем выражении определена минимальная цена продажи на момент окончания строительства, но если бы проект продавался в нулевой момент времени, его цену нужно было скорректировать на величину инфляции I . В итоге окончательная формула расчета минимальной современной стоимости виртуальной продажи будет иметь вид

Рассмотрим практические примеры расчета МССВП. На рис.13 показана схема определения оценки минимальной современной стоимости виртуальной продажи для непрерывного потока инвестиций. В качестве примера дискретного представления инвестиций приведем поточную организацию работ, показанную в табл. 4. Строительство включает в себя комплекс из 3 объектов и 4 видов работ. Для каждой работы определены продолжительность, число исполнителей и их планируемая выработка в у.е. (условных единицах).

Рис. 7 Оценка минимальной современной стоимости виртуальной продажи для единичной сметной стоимости синусоидально распределенной в периоде от 0 до 3,14 года

2.4.Формирование денежных потоков в календарных планах

Формирование инвестиционного денежного потока при строительстве зданий и сооружений базируется на календарном планировании строительного производства.

Таблица 4 . Матрица-расписание работ проекта застройки комплекса

Для данной организации работ, введенной в программу управления проектом Microsoft Project, получено следующее поквартальное распределение инвестиций, показанное на рис.8. Для этого потока инвестиций в табл.5 определена минимальная современная стоимость виртуальной продажи проекта.

Рис. 8 Распределение инвестиций по кварталам строительства

Таблица 5 . Определение МССВП проекта застройки комплекса

Для расчета любой оценки экономической эффективности ИСП имеет значение выбор шага, по которому осуществляется формирование денежного потока. Важность решения данного вопроса заключается в том, что компьютерные программы управления проектами предоставляют решение вопроса о разбиении выводимого денежного потока по периодам на усмотрение пользователя. Рассмотрим предложенную выше организацию строительства с точки зрения распределения инвестиций по месяцам, кварталам и годам строительства (табл. 6). Положим, что после каждого выделенного периода заказчик должен оплатить выполненные работы. Определим, какой вариант финансирования (оплаты) более выгоден для заказчика по критерию минимальной современной стоимости виртуальной продажи.

Анализ результатов показывает, что при увеличении расчетного периода величина дисконтированных к началу инвестиций и величина минимальной современной стоимости виртуальной продажи уменьшаются. Следовательно, для заказчика лучшим вариантом является расчет за проект в целом. Интерес подрядчика в этом вопросе прямо противоположен, ибо ему (подрядчику) для минимизации собственных и привлеченных оборотных средств требуется наиболее частая оплата выполненных работ. Разрешение данного противоречия осуществляется на основе компромисса, который оформляется в виде графика финансирования ИСП и прилагается к договору подряда, заключаемого между заказчиком и генеральным подрядчиком.

Результаты расчетов дисконтированных инвестиций и минимальных современных стоимостей виртуальных продаж показаны в табл.7.

Таблица 6. Распределение оплаты за работы по временным периодам

Таблица 7 . Варианты финансирования проекта

Влияние задержки выполнения работ на эффективность проекта. Несвоевременное выполнение отдельных работ приводит к задержке строительства в целом. Рассмотрим влияние задержки строительства по показателю минимальной современной стоимости виртуальной продажи. Для этого сформируем 2 варианта денежных потоков с помощью программы Microsoft Project. Количество назначенных ресурсов указывается для каждой работы-ресурса. Все необходимые ресурсные параметры представлены в табл.8, в которой момент времени необходимых ресурсов указывает на конец работы, что соответствует тому, оплата за ресурс производится по окончанию работы.

Т
аблица 8 . Ресурсная таблица в Microsoft Project

Рассмотрим, какое расписание работ получится при регулярной задержке продолжительностей работ на 40%, данные по которому представлены в табл.9.

Таблица 9 .Матрица-расписание работ с учетом задержки времени

Этому расписанию (см. рис.9) соответствует фрагмент диаграммы Ганта. Также на рис.9 показан график капитальных вложений при условии постоянного недовыполнения темпов работ. Если данный график сравнить с графиком без задержки, то увидим, что сумма капвложений у них одинаковая, однако их распределение отличается как по кварталам, так и по общей продолжительности работ. В случае, когда известен денежный приток от операционного периода реализации инвестиционного проекта, сравнение вариантов можно проводить с помощью традиционного подхода, например по величине ЧДД .

Вывод по данной оценке следующий: при одинаковой сметной стоимости рассматриваемого ИСП, равной 287 тыс. у.е., проект, выполняемый за 8 кварталов, имеет МССВП, равную 409 тыс. у.е., а проект с задержкой, выполняемый за 10 кварталов, имеет МССВП, равную 432 тыс.у.е. (см. таб.10).

Рис. 9. Календарный график и “Cash-flow” с задержкой

Таким образом, задержка строительства ведет к неоправданному увеличению цены продажи объекта, что является безусловным негативом в условиях жесткой конкуренции на строительном рынке.

Т
аблица 10 . Сравнение виртуальных продаж проекта

23. Этапы оценки экономической эффективности инвестиционного проекта

Перед осуществлением оценки эффективности экспертно находится общественная значимость проекта.

На начальном этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом.

Целью этапа является создание необходимых условий для поиска инвесторов и агрегированная экономическая оценка проектных решений.

Для локальных проектов оценке подлежит только их коммерческая эффективность, в случае ее приемлемости рекомендуется непосредственно переходить к следующему этапу оценки.

В первую очередь для общественно значимых проектов оценивается их общественная эффективность. При плохой общественной эффективности такие проекты к реализации не рекомендуются и не имеют право претендовать на государственную поддержку. При достаточной их общественной эффективности, оценивается их коммерческая эффективность. Если общественно значимый инвестиционный проект имеет достаточную коммерческую эффективность, то рекомендуется рассмотреть возможность применения разных форм его поддержки, позволяющих повысить его коммерческую эффективность до необходимого уровня.

Если условия и источники финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.

После выработки схемы финансирования осуществляется второй этап оценки.

На этом этапе берется в расчет состав участников и рассчитывается финансовая эффективность и реализуемость участия в проекте каждого из них (отраслевая и региональная эффективность, бюджетная эффективность, эффективность участия в проекте акционеров и отдельных предприятий и пр.).

При оценке эффективности инвестиций для определенных участников проекта требуется дополнительная информация о функциях и составе этих участников.

Для участников, которые одновременно выполняют несколько разнородных функций в проекте.

Производственный потенциал предприятия рассчитывается величиной его производственной мощности (лучше в натуральной форме по каждому виду продукции), износом и составом основного технического оборудования, сооружений и зданий, наличием нематериальных активов (патентов, ноу-хау, лицензий), наличием и профессионально-квалификационной структурой персонала.

Когда в проекте предполагается создание новой фирмы, необходима предварительно собранная информация о ее акционерах и величине предполагаемого акционерного капитала.

Определение прогнозных цен обычно производится последовательно, исходя из темпов роста цен на каждом этапе.

Источником указанной информации являются перспективные прогнозы и планы органов государственного управления в сфере экономической политики и финансов, анализ тенденции изменения цен и валютного курса, анализ структуры цен на ресурсы и продукты (услуги) в России и мире.

автора Волков Алексей Сергеевич

2.4. Основные показатели эффективности инвестиционного проекта Рассчитав приведенные будущие денежные потоки по проекту, необходимо понять, насколько эффективен предлагаемый проект и стоит ли инвестировать в него средства. Также необходимо сравнить основные

Из книги Инвестиции: конспект лекций автора Мальцева Юлия Николаевна

3.2. Оценка экономической эффективности проекта 3.2.1. Предварительная оценка Предварительная оценка проекта проводится с целью принятия решения типа: «А стоит ли вообще серьезно рассматривать проект?», «Стоит ли браться за рассмотрение проекта?»Как можно быстро и с

Из книги Управление карточным бизнесом в коммерческом банке автора Пухов Антон Владимирович

5.2. Участники инвестиционного проекта В любом инвестиционном проекте принимают участие множество сторон со своими интересами и возможностями (рис. 16). Рис. 16. Участники инвестиционного проектаВ итоге участники взаимосвязаны и все заинтересованы в успешной реализации

Из книги Инвестиции. Шпаргалки автора Смирнов Павел Юрьевич

5.4. Стадии инвестиционного проекта Если ты сделал быстро, но плохо, все скоро забудут, что ты сделал быстро, но зато долго будут помнить, что ты сделал плохо. Если ты что-то сделал медленно, но хорошо, то все скоро забудут, что ты работал медленно, но будут помнить, что сделал

Из книги Инновационный менеджмент автора Маховикова Галина Афанасьевна

2. Разработка инвестиционного проекта Инвестиционный цикл начинается задолго до начала действий, предусмотренных проектом, и заканчивается много позже его завершения.В этом смысле понятие «инвестиционного цикла» значительно шире понятий «жизненный цикл проекта» и

Из книги Бизнес-план на 100%. Стратегия и тактика эффективного бизнеса автора Абрамс Ронда

Пример расчета экономической эффективности зарплатного проекта (модель доходности) В качестве примера расчета экономической эффективности зарплатного проекта можно использовать два подхода: облегченный (предполагающий работу со стандартными зарплатными

Из книги автора

51. Этапы инвестиционного цикла Понятие «инвестиционный цикл» значительно шире понятий «жизненный цикл проекта» и «цикл капиталовложений». Инвестиционный цикл начинается задолго до начала действий, предусмотренных проектом, и заканчивается намного позже его

Из книги автора

67. Понятие эффективности инвестиционного проекта Инвестиционный проект (в принятом в мировой практике виде) представляет собой комплекс взаимосвязанных мероприятий, направленных на достижение поставленных целей в условиях ограниченных финансовых, временных и других

Из книги автора

68. Основные принципы экономической эффективности инвестиционного проекта Выделяют принципы: 1) рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла вплоть до его завершения;2) правильное распределение денежных потоков за расчетный период, с учетом

Из книги автора

71. Этапы оценки экономической эффективности инвестиционного проекта Перед проведением оценки экономической эффективности экспертно определяют общественную значимость проекта и рассчитывают показатели эффективности проекта в целом. Цель этого процесса – создание

Из книги автора

76. Показатели эффективности инвестиционного проекта (начало) Чистый доход (ЧД) – накопленный эффект в виде сальдо денежных потоков за расчетный период; равен сумме доходов на всех шагах инвестиционного проекта: .Чистый дисконтированный доход (ЧДД или NPV) – чистый

Из книги автора

77. Показатели эффективности инвестиционного проекта (окончание) ВНД > Е: проекты, у которых ВНД превышает Е, имеют положительный ЧДД, а потому эффективны, поскольку основная задача бизнеса в инвестиционных проектах ориентирована на максимизацию создания стоимости,

Из книги автора

11.1. Система показателей оценки эффективности инновационного проекта Реализации любого инновационного проекта должно предшествовать решение двух взаимосвязанных задач:1) оценка выгодности каждого из возможных вариантов осуществления проекта;2) сравнение вариантов и

Из книги автора

11.2. Статические показатели оценки экономической эффективности инновационных проектов Статические показатели оценки экономической эффективности относятся к простым показателям, используются главным образом для быстрой и приближенной оценки экономической

Из книги автора

11.3. Динамические показатели оценки экономической эффективности инновационных проектов Динамические показатели оценки эффективности основаны на дисконтировании денежных потоков. К их числу относятся чистый дисконтируемый доход, внутренняя норма рентабельности,

Из книги автора

8.1. Показатели эффективности инвестиционного проекта Оценка показателей эффективности проекта выполнена на основе денежных потоков от операционной и инвестиционной деятельности проекта. В расчетах учитывались расходы на обслуживание займов. Дисконтирование денежных

Оценка эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу оценки.

Если источник и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.

Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий.

ВРЕМЕННАЯ ЦЕННОСТЬ ДЕНЕЖНЫХ ВЛОЖЕНИЙ

Временная ценность денежных вложений относится к одной из основных концепций, используемых в инвестиционном анализе. Необходимость учета временного фактора заставляет особое вни­мание уделять оценке базовых финансовых показателей. Разность в оценке текущих денежных средств и той же их суммы в буду­щем может быть вызвана:

Негативным воздействием инфляции, в связи с чем происхо­дит уменьшение покупательной способности денег;

Возможностью альтернативного вложения денежных средств и их реинвестирования в будущем (фактор упущенной выгоды);

Ростом риска, связанного с вероятностью невозврата инвестированных средств (чем длительнее срок вложения капитала, тем выше степень риска);

Потребительскими предпочтениями (лучше получить мень­ше доход в ближайшем периоде, чем ожидать большее, но в отдаленной перспективе).

В планируемом периоде анализ предстоящей реализации раз­личного вида инвестиционных проектов может осуществляться по двум противоположным направлениям. С одной стороны, определяется будущая стоимостная оценка первоначальной ве­личины инвестиций и доходов (дивидендов, процентов, прибы­ли, денежных потоков и пр.), полученных в результате осуще­ствления этих капиталовложений. С другой стороны, приращенные в ходе инвестирования денежные средства оцениваются с позиции их текущей (настоящей) стоимости. В соответствии с этим в финансово-инвестиционном анализе используются операции дисконтирования и наращения капитала.

ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Инвестиционный проект, как и любая финансовая операция, порождает движение денежных потоков. Денежный поток (cash-flow, CF) инвестиционного проекта – это поступления денежных средств и их эквивалентов, а также платежи при реализации проекта, определяемые для всего расчетного периода. Расчет будущих денежных потоков, возникающих при реализации проекта, является одной из самых важных задач экономического анализа инвестиционных проектов.

На каждом расчетном шаге значение денежного потока характеризуется:

притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

оттоком, равным платежам на этом шаге;

сальдо (активным балансов, эффектом), равным разнице между притоком и оттоком.

Денежный поток инвестиционного проекта обычно состоит из потоков по отдельным видам деятельности:

денежный поток от инвестиционной деятельности;

денежный поток от операционной деятельности;

денежный поток от финансовой деятельности.

Инвестиционная деятельность на предприятии в целом приводит к оттоку денежных средств. Операционная деятельность является главным источником окупаемости инвестиционного проекта и генерирует основной поток денежных средств. Приток денежных средств по финансовой деятельности может обеспечиваться за счет внешних источников финансирования по отношению к проекту: уставного капитала, поступлений от выпуска дополнительной эмиссии акций, целевого финансирования, заемного капитала. Отток обеспечивается выплатой дивидендов, процентов владельцам эмиссионных ценных бумаг, заемного капитала, процентов по займам и кредитам. При формировании денежных потоков важно уметь правильно классифицировать их по сфере обращения – на внутренние и внешние по отношению к проекту, что позволит оценить финансовую реализуемость инвестиционного проекта, его самофинансирование.

Приток денежных средств предприятия:

выручка от реализации товаров (услуг);

внереализационные доходы;

доходы от инвестиций в ценные бумаги;

поступления от продажи излишних активов;

высвобождение оборотных средств;

продажа ценных бумаг;

привлечение кредитов.

Отток денежных средств предприятия:

платежи за сырье, материалы, комплектующие изделия, покупные полуфабрикаты;

платежи за топливо и энергию;

зарплата персонала с отчислениями на социальные нужды;

приобретение основных средств и нематериальных активов;

вложения в прирост оборотных средств;

выплата процентов по кредитам;

выплата дивидендов;

погашение обязательств по привлеченному капиталу;

вложения в дополнительные фонды (дополнительные вклады в ценные бумаги);

затраты при ликвидации предприятия.

Наряду с денежными потоками при оценке эффективности инвестиционных проектов используются такие понятия, как сальдо потоков от отдельных видов деятельности, сальдо суммарного потока, накопленное сальдо денежного потока.

Сальдо денежного потока по отдельным видам деятельности рассчитывается путем алгебраического суммирования притоков денежных средств и оттоков от конкретного вида деятельности. Суммарное сальдо отражает суммарный итог (приток и отток) денежных средств по нескольким видам деятельности. Накопленное сальдо денежного потока может определяться как накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо, отражающее сумму соответствующих характеристик денежного потока с нулевого периода проекта, включая поэтапно все денежные потоки всех последующих периодов.

МЕТОД РАСЧЕТА ЧДД

Чистый дисконтированный доход обозначается обычно NPV. В некоторых источниках называется также терминами «чистая текущая стоимость» или «чистый приведенный эффект». ЧДД определяется как превышение интегральных доходов над интегральными затратами, причем приведенный к начальному периоду:

Pt - результаты (доходы), достигнутые на шаге t;

Зt - затраты на том же шаге t (включая капитальные вложения);

Т - горизонт расчета (период прогноза)

Е - ставка дисконта.

Если значение чистого дисконтированного дохода положительное, то инвестиции эффективны при данной норме дисконта. При сравнении проектов чем больше значение ЧДД, тем более привлекателен инвестиционный проект.

Есди ЧДД = 0, то это говорит о том, что затраты равны доходам.

Если ЧДД меньше 0, то это говорит о том, что капиталовложения не принесли должного эффекта, т.е. не окупились.

Если проект предусматривает не разовые инвестиции, а последовательное инвестирование в течение нескольких лет, то расчет проводится по следующей формуле:

NPV =

МЕТОД РАСЧЕТА ВНД.

Внутренняя норма доходности (норма рентабельности инвестиций) характеризует норму дисконта, при которой дисконтированная стоимость притоков денежных средств равна дисконтированной стоимости их оттоков. Другими словами, это максимальная норма процентной ставки, при которой инвестиции остаются экономически безубыточными, т е. когда дисконтиро­ванная стоимость чистых поступлений от проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций и ЧДД равен нулю. ВНД может интерпретироваться так же, как чистые годовые наличные поступления (прибыль или доход, а также амортизационные отчисления), создаваемые на капитал, реализованный в течение определенного периода. Наконец, одна из экономических интерпретаций ВНД такова: если весь проект осуществляется только за счет заемных средств, то она равна максимальному проценту, под который можно взять этот заем, чтобы расплатиться из дохода от реализации проекта за время, равное горизонту расчета.

Процедура, используемая для расчета ВНД, та же, что и для вычисления ЧДД. Используются такие же таблицы дисконтирования, но вместо дисконтирования потоков денежных средств нужно опробовать несколько норм дисконта до тех пор, пока не будет найдена величина, при которой ЧДД равен нулю. Это есть ВНД, и она представляет точную величину прибыльности проекта, Таким образом, ВНД определяется методом подбора.

Инвестиционный проект может быть принят, если ВНД больше минимального коэффициента окупаемости (стоимость капитала плюс какая-то надбавка за риск), который является самой низкой приемлемой ставкой про­цента на инвестируемый капитал. Преимуществом ВНД является то, что ин­вестор не должен определять свою индивидуальную норму дисконта заранее Он вычисляет ВНД, т е. эффективность вложенного капитала, а затем при­нимает решение, используя ее значение.

ВНД или ЧДД не должны использоваться как единственный критерий решения. Финансовая оценка инвестиционных проектов должна включать еще анализ структуры и распределения во времени дисконтированных пото­ков денежных средств.

Метод внутренней нормы доходности труден для перебора и сравнения вариантов, однако дает возможность определить эффективность проекта.

Схема расчета внутренней нормы эффективности может быть статич­ной и динамичной При статичной схеме инвестор определяет.

Общую потребность в прибыли для осуществления обязательных платежей (налоги, проценты за кредит, рентные платежи);

Среднегодовую величину необходимой прибыли (среднюю за 5 лет)

Внутренняя норма доходности в этом случае рассчитывается по формуле

, где

Пср - средняя за 5 лет прибыль проектируемого предприятия, тыс. р.;

Фосн - среднегодовая стоимость основных производственных фондов на 5-ый год эксплуатации (с учетом вновь введенных основных фондов), тыс. р.

При динамичной схеме внутренняя норма эффективности рассматривается как норма приведения, при которой сумма доходов за определенное число лет становится равной первоначальным капитальным вложениям.

При этом решается уравнение, в котором R является неизвестным:

, где

R - норма прибыли по проекту, доля единицы.

Пt поступления от эксплуатации проекта в 1-ом периоде в течение го­ризонта расчета Т, тыс. р.

Ко - первоначальные капитальные вложения, приведенные к начально­му моменту времени, тыс. р.

При определении внутренней нормы эффективности обычно в расчет включается время от начала затрат до истечения срока службы объекта. Ино­гда такие расчеты охватывают срок службы основного технологического оборудования.

Оценка эффективности инвестиционного проекта проводится в два этапа. Эффективность инвестиционного проекта оценивается при разработке инвестиционного предложения и декларирования о намерениях, разработке обоснования инвестиций, разработке ТЭО и проекта (технического проекта), осуществлении проекта (экономический мониторинг). Принципы оценки эффективности проекта одинаковы на всех стадиях. На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом, определяется общественная значимость проекта. Цель этого этапа - экономическая оценка проектных решений и подготовка материалов для поиска и привлечения инвесторов.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования, с уточнением состава участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия каждого из них. Сущность оценки эффективности инвестированного проекта заложена в оценке общественной эффективности и коммерческой эффективности проекта. Оценка общественной эффективности инвестиционного проекта. При расчете показателей в денежных потоках отражается стоимостная оценка последствий осуществления данного проекта в других отраслях хозяйственного комплекса - в социальной и экономической сферах; в составе оборотного капитала учитываются материальные запасы, незавершенная строительная продукция и резервы денежных средств; из притоков и оттоков денег по операционной (производственной) и финансовой деятельности исключаются их составляющие, связанные с получением кредитов, выплатой процентов по ним и их погашением, предоставленными субсидиями, дотациями, налоговыми и другими трансфертными платежами, при которых финансовые ресурсы передаются от одного участника проекта к другому; производимая продукция (работы, услуги) и затрачиваемые ресурсы оцениваются в зависимости от их роли во внешнеторговом обороте страны, затраты труда оцениваются величиной заработной платы персонала, используемые природные ресурсы оцениваются в соответствии со ставками платежей. При оценке эффективности инвестиционных проектов используется система показателей, основными из которых являются: интегральный эффект или чистый дисконтированный эффект, чистый доход, индекс и норма рентабельности инвестиций или внутренняя норма доходности; потребность в дополнительном финансировании, индекс доходности затрат и инвестиций, срок окупаемости. Интегральный эффект (Эи) представляет собой сумму разности результатов затрат и инвестиционных вложений за расчетный период, приведенных к одному, обычно начальному году:

Где Rt - результат в f-й год; 3, - ежегодные затраты в t-й год; К, - инвестиции в 1-й год; Ц{ - коэффициент дисконтирования; Т - расчетный период. Величина коэффициента дисконтирования (Л*) при постоянной норме дисконта (Е) определяется выражением:

При меняющейся во времени норме дисконта

где Ек - норма дисконта в k-тл год.

Приведенные выше показатели оценки эффективности можно применять для определения как общественной, так и коммерческой эффективности, а также для оценки эффективности для акционеров и бюджетной эффективности. При оценке общественной эффективности затраты и эффект должны рассматриваться с учетом интересов всего общества, социальной и экологической сфер. При оценке коммерческой эффективности расчеты ведутся с позиции, что все 100% инвестиций осуществляются собственниками (акционерами). При этом в дополнение к денежным потокам, учитываемым в расчетах коммерческой эффективности, добавляются денежные потоки, связанные с получением и возвратом займов. Бюджетная эффективность определяется сопоставлением денежных средств на инвестиции и налоги, полученных бюджетом (федеральных и субъектов Федерации) при осуществлении рассматриваемого инвестиционного проекта. На предприятиях капитального строительства в качестве экономического результата (Rt) принимается выручка от реализации строительной или другой продукции, а также от оказания различного вида услуг. Затраты (3t) при определении показателей экономической эффективности инвестиций учитывают текущие затраты (без амортизации), налоги и другие неинвестиционные расходы.

Интегральный эффект имеет также другие названия: чистый дисконтированный доход (ЧДД), чистая приведенная (или чистая современная) стоимость, Net Present Value (NPV), чистый произведенный эффект. При единовременных инвестиционных вложениях в исходный год (Kq), а также постоянных во времени результатах затрат и норме дисконта интегральный эффект определяется выражением годовые расходы.

Где 1С- годовой результат;

По зависимостям (5.1) и (5.4) определяется интегральный эффект за достаточно продолжительный период. Годовой интегральный эффект (Эи) рассчитывается по формуле

Другим показателем общей экономической эффективности инвестиций может служить индекс рентабельности инвестиций (Эк), определяемый как отношение суммы приведенной разности результата и затрат к величине капитальных вложений. Если капитальные вложения осуществляются за многолетний период, то они также должны браться в виде приведенной суммы. В общем случае индекс рентабельности инвестиционных вложений определяется зависимостью

Индекс рентабельности инвестиций идентичен показателям, имеющим следующие названия: индекс доходности (ИД), индекс прибыльности, Profitability Index. Индекс рентабельности инвестиционных вложений тесно связан с интегральным эффектом. Если интегральный эффект инвестиций Э к положителен, то индекс рентабельности Эк > 1 и наоборот. При Эк > 1 инвестиционный проект считается экономически эффективным. В противном случае (Эк < 1) проект неэффективен. При инвестициях в исходный год Ко и при постоянных во времени результатах затрат и норме дисконта индекс Рентабельности определяется выражением

Норма рентабельности инвестиций (Е) представляет ту норму дисконта, при которой величина приведенной разности результата и затрат равна приведенным капитальным вложениям. Норму Рентабельности инвестиций находят путем решения уравнения:

Показатель норма рентабельности инвестиций имеет также другие названия: внутренняя норма доходности (ВНД), внутренняя норма прибыли, норма возврата инвестиций, Internal Rate of Return (IRR). Норма рентабельности инвестиций при Rt - const, 3f = const и единовременных капитальных вложениях равна

Получаемую расчетную величину Е сравнивают с требуемой инвестором нормой рентабельности вложений. Вопрос о принятии инвестиционного проекта может рассматриваться, если значение Е не меньше требуемой инвестором величины. Если инвестиционный проект полностью финансируется за счет ссуды банка, то значение Е указывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект экономически неэффективным. В случае, когда имеет место финансирование из разных источников, т.е. как за счет займов, так и за счет собственных средств, нижняя граница значения Е соответствует «цене» авансируемого капитала, которая может рассчитываться как средневзвешенная величина выплат за пользование авансируемым капиталом. При этом по займам учитывается банковская ставка, а по собственным средствам - планируемая величинам внутренней нормы прибыли.